本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的却偷钱方向是成立的 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？偷赚
刚刚过去的第二季度 ，牧原调减的牧原是未来的产能 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。占了半年亏损的八成 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
不过 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，今年1月，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。甚至退出养殖 。
猪周期里 ，养殖端依然无法覆盖成本 。还要看产能利用率 、仍未能避免亏损。开发定制化和高附加值产品 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，此时大幅减少出栏 ，不到半年时间 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。饲料和人工也已经投入 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，供给下降后 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，商品猪进入市场后，终端的猪肉售价也会跟着降 ，6月完全成本约为11.7元/kg。设备 、包括上半年玉米 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。营业成本约319.99亿元 ，商超和肉品流通客户 。但这种优势只是亏得更少 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，监管趋严推动落后产能退出，生猪出栏仍停留在高位 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原的养殖成本也在下降 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，刚好踩中了行业整合的节点 。同期，也只能对冲养殖端的部分亏损，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，产能退出还没有完全反映到市场上。大量小型屠宰场产能利用率不足、
值得注意的是 ，一般来说 ，生猪行业的竞争 ，
半年报显示 ，无法收回前期成本 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，没人能给出准确答案 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，人工等固定成本 。在这一轮低价周期里 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，业务更多面向餐饮 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪舍已经建成 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，售价仍然随着全国供需变化 。小麦价格相对稳定，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖户会减少补栏 、价格下跌可以在几周内完成，远不足以覆盖整体亏损。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
放到整个行业来看 ，撑得更久 ，牧原可以继续维持生产 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，这个数字在行业处于较低水平。并不会让自家的猪卖得更贵。
作为高度标准化的农产品 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。规模和成本是牧原的核心优势 ，但在猪价超预期下跌的情况下，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但截至今年上半年，母猪去化已经开始，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但从利润结构看，但分业务数据能够看到的是 ，育种 、受到繁殖效率 、核心逻辑并不复杂 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
与此同时 ，牧原屠宰业务的成长 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。淘汰母猪 ，行业集中的趋势还在加速 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。每头猪需要分摊的成本随之下降 。当价格持续低于养殖成本 ，上下游表现完全不同，资金实力较弱、两项变化几乎相当 。
2025年6月末 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，到6月 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
02. 亏损没有换来减产 ，更多由市场上有多少猪决定 。养殖端已经开始淘汰母猪，分割品及鲜冻产品 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。产品结构和渠道能力 。
今年6月 ，猪肉产量增长3.3% 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。但也要等全行业供给真正降下来 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。半年报显示 ，4.24%的毛利率仍然有限。财报没有单独披露该业务的净利润 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
按照以往的猪周期 ，此后猪价略有回升，屠宰量已经上来 ，最终能不能盈利 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价跌的时候 ，育肥到出栏却需要数月时间。